市场对卫龙的思疑不竭累积

　　按照卫龙甘旨最新的年度财报，其客岁全年实现了停业收入72。24亿元，同比增加15。28%；归母净利润14。27亿元，同比大幅增加33。6%，营收取净利润两项焦点目标双双创下了公司上市以来的汗青最高记载。业绩发布的当日，公司股价提前下跌5%。之后的首个买卖日，卫龙甘旨股价盘中最大跌幅跨越10%，收盘大跌8。5%。如许的业绩涨但股价跌的尴尬，不是卫龙第一次到。回溯至2022年12月，其顶着“辣条第一股”的特殊身份登岸港交所，首日便间接破发。上市三年多来，卫龙的股价走势就像一根被频频拉长的辣条，一直都没能找到持续向上的标的目的，也一直没能完全走出破发魔咒。年营收超70亿元的休闲零食巨头，靠着一根辣条起身，现在又靠魔芋爽撑起了增加大旗。但无论是辣条仍是魔芋，一直都没能让这家公司获得更大的成功。能够一曲赢下去的，只要阿谁正在不竭获得分红的大股东。卫龙的故事始于1999年的河南漯河。那一年，刚高中结业的湖南平江小伙刘卫平，跟着同亲辗转来到了有着“中国食物城”之称的河南漯河。正在本地的河堤边，一碗街边售卖的牛筋面给了他改变终身的灵感。牛筋面软糯又筋道的口感，搭配湖南老家特有的喷鼻辣调味，让刘卫平看到了一款全新零食的可能性。颠末无数次的配方调试和工艺改良，他最终做出了一款口感喷鼻辣中带着鲜甜、嚼劲十脚的面成品，这款最后被叫做“鱼条”的产物，就是后来火遍的“辣条”。正在此后二十多年时间里，靠着这根小小的辣条，卫龙成了国平易近级的零食物牌，以至一度走出国门。做为底子营业，辣条也曾持久是公司绝对的收入支柱，巅峰期间营收占比跨越90%。凭仗着对市场的灵敏嗅觉，卫龙提前结构并成功培育出了第二增加曲线——以魔芋爽为焦点的蔬菜成品。这为卫龙带来了更多的市场机遇。早正在2014年，卫龙就率先推出了魔芋爽产物。颠末十余年的市场培育之后，这款从打“Q弹脆爽、低卡高纤”的产物送来了迸发式增加。客岁其蔬菜成品收入达到45。06亿元，同比大幅增加33。67%，占总营收的比沉从2024年的53。79%，大幅跃升至62。38%，正式代替辣条，成为拉动公司增加的绝对从力。截至2025岁尾，卫龙调味面成品取蔬菜成品两大焦点品类的收入占比高达97。73%，且两个品类的年营收均跨越25亿元。这也让卫龙成为国内唯逐个家同时具有两个25亿元级大单品的上市休闲食物公司。依托两个王牌产物，卫龙业绩也连结了稳步的增加，营收从2019年 33。85亿元，翻倍增加至2025年的72。24亿元；净利润也从6。58亿元，增加到14。25亿元，同样有翻倍的表示。上市首日破发后，卫龙的股价便一直正在低谷中挣扎。2024年其股价跌至4。199港元，市值较上市首日蒸发超百亿元；2025年虽短暂反弹至17港元的高点，但年报发布后又敏捷跌回刊行价之下。上市三年多时间，卫龙一直没能完全走出“破发魔咒”，即便公司营收、净利润持续增加，市场的悲不雅预期一直没有较着改变。辣条的最次要原料是小麦粉和大豆油，魔芋爽的次要原料则是魔芋粉、淀粉和动物油——这些原料并没有太多的味道，后期各类口胃延展，大多要靠一系列食物添加剂。但这种靠着调味取添加剂堆砌起来的口感劣势，从降生之初就背负着“不健康”的原罪。跟着消费者健康认识的提拔，卫龙相当于有了一个一直无法回避的致命短板。普华永道《2025全球消费者之声中国演讲》显示，中国消费者正在食物选择上，已从过去“好吃就行”的单一，转向了更注沉养分价值、无机属性等标签的多元考量。长此以往，卫龙靠“沉口胃、多添加剂”打制的口感劣势，正正在敏捷为品牌的健康劣势。界范畴内，精准地正在政策范畴内合规利用添加剂都是个坚苦的课题。卫龙正在添加剂方面交的膏火并不少。2018年，湖北省食药监局抽检发觉卫龙部门产物违规利用了山梨酸及其钾盐和脱氢乙酸及其钠盐。其时卫龙食物将“河南辣条尺度”做为根据，认为其辣条出产合规。2024年9月，日本厚生劳动省发布召回通知布告，因检测出禁用食物添加剂TBHQ（特丁基对苯二酚），卫龙“亲嘴烧”被强制召回，而TBHQ被国际癌症研究机构归为“可能对人类致癌”的物质，这一事务也让卫龙的添加剂利用问题，再度被推优势口浪尖。虽然卫龙答复“系国度间尺度纷歧样，产物合适中国尺度，平安合规，消费者可安心食用。”但很明显这种将问题归罪于国别尺度，只会让关心者愈加反感。据不完全统计，截至2025岁尾，已有盐津铺子、洽洽食物、三只松鼠、良品铺子、劲仔食物等超30家休闲零食企业结构魔芋零食赛道。此中，盐津铺子凭仗子品牌“大”敏捷兴起，成为卫龙最强劲的逃逐者。2024年“大”年发卖额冲破10亿元，2025年上半年，其休闲魔芋成品营收同比增加155。10%，逃逐速度凶猛。大量玩家的涌入，间接激发了行业内的价钱和，同时也拉高了上逛魔芋原材料价钱。上逛成本上涨、下逛价钱和的双沉压力之下，卫龙蔬菜成品的毛利率近些年下滑较着，这恰是行业合作加剧最间接的表现。虽然卫龙凭仗先发劣势、规模化出产取渠道壁垒，临时维持着品类领先劣势。但红海合作无疑正正在着投资者的想象空间，也悄悄改变着卫龙的财政布局。导致欠债率大幅提拔的次要要素，正在于公司短期告贷较2024岁暮暴增933。6%，从2。13亿元激增至22。01亿元，短期偿债压力大幅上升。对于大举借债的来由，卫龙的答复是：因原材料备货需求火急，而账上资金为定存未到期，通过短期告贷周转。可是就正在公司大幅举债、财政杠杆持续走高的同时，卫龙却正在持续进行着“豪宕式”分红。按照财报披露，2025年卫龙中期股息取末期拟派发股息合计约8。5亿元，分红比例约为60%。卫龙是一家典型的家族控股企业，创始人刘卫平、按照持股比例计较，仅客岁就有跨越6。6亿元的分红间接落入了创始人家族的口袋。据粗略统计，自2022岁尾上市以来，卫龙合计进行了9次分红，累计分红金额高达28。19亿元，即便按照78%的持股比例保守计较，刘卫平、刘福平兄弟家族通过度红累计获得的金额，曾经跨越20亿元。以至早正在上市前夜的2023年，卫龙就上演过一幕“突击分红”的戏码。昔时公司全年合计分红7。76亿元，占昔时归母净利润的近90%，分红比例之高，也让刘氏家族大赔一笔。对于一家仍处于行业合作红海、需要持续投入资金进行新品研发、产能扶植的企业而言，如斯高比例、持续性的分红，明显取公司的持久成长需求相悖。特别做为一家方才上市融资不久的企业来说，成长远比分派好处愈加主要。财据显示，2022—2023年，施行董事兼首席施行官孙亦农的薪酬接近4000万元；2022—2024年，施行董事兼首席财政官彭薪酬跨越5000万元。别的，施行董事刘忠思三年平均年薪跨越1800万元，施行董事陈林正在任两年的平均年薪跨越1400万元，2024年新任的施行董事余风年薪也跨越1300万元。此中，孙、彭二人均为职业司理人，而刘、陈、余三人均为创始人刘卫平、刘福平家族。2022年—2024年，卫龙甘旨每年都收入的董事薪酬达8484。7万元、8713。3万元、6930。6万元。而2022年，其净利润也仅为1。51亿元。一边是公司持续高比例分红，家族身世的高管们拿着万万级此外高薪；一边倒是通俗投资者正在二级市场破发。这种明显的对比，卫龙的业绩数据大概脚够都雅，但市场对这家公司思疑的不竭累积，也是脚够实正在的。破发的魔咒从未解除，就是最间接的明证。前往搜狐，查看更多。